★ 核心大邏輯

2022年是N型topcon電池的量產第一年，2023年之后，Topcon電池滲透率和量產規模有望加速爆發，帶來光伏板塊中最強α機會。

新的光伏技術和趨勢帶來了新的光伏膠膜需求：POE膠膜。

相比P型組件(jian)，N型組件(jian)的系統端優勢更為明顯，擁有更高(gao)(gao)的效(xiao)率和單瓦(wa)發電(dian)量，在相同的安裝面積條件(jian)下，N型組件(jian)節約成本，可實(shi)現更高(gao)(gao)的裝機量，提升電(dian)站收益率。

POE膠膜的阻隔性(xing)、強抗PID能力、無醋酸等特性(xing)使(shi)其在(zai)N型(xing)電(dian)(dian)池(chi)(chi)、異質(zhi)結(jie)電(dian)(dian)池(chi)(chi)時(shi)具備(bei)了其他封裝(zhuang)材料(liao)不具備(bei)的天生優勢，是目前雙面組件(jian)及N型(xing)電(dian)(dian)池(chi)(chi)、異質(zhi)結(jie)電(dian)(dian)池(chi)(chi)的主(zhu)要(yao)封裝(zhuang)膠膜。

所以，POE膠膜是有足夠資格和邏輯與鈉電池、PET銅箔、HJT、鈣鈦礦等(deng)位列(lie)未來賽道新技術重要分(fen)支的。

★ 產業關鍵點

首先，POE膠膜的核(he)心上游原材料是POE粒子(zi)。

國內(nei)做POE膠膜的(de)企(qi)業(ye)不少，但卻還沒(mei)有能規模(mo)化(hua)產(chan)業(ye)化(hua)量產(chan)POE粒子(zi)的(de)企(qi)業(ye)，這(zhe)就(jiu)是國產(chan)化(hua)替代的(de)大機會。

即使是(shi)國內膠(jiao)膜(mo)產能第一的福斯特也是(shi)進口海(hai)外的POE粒子，海(hai)外主要是(shi)陶氏、三井等(deng)等(deng)供應商。

其次，POE粒(li)子盡管目前尚無(wu)國(guo)產(chan)(chan)的規模化供應商，但已(yi)經(jing)(jing)有國(guo)內企(qi)業(ye)在嘗試技(ji)術(shu)和產(chan)(chan)能突破了(le)，也已(yi)經(jing)(jing)有企(qi)業(ye)已(yi)經(jing)(jing)發布了(le)投(tou)建規劃。

而在制備(bei)POE粒子過程中，核心的壁壘和(he)難點主要是兩個：α-烯烴，以及茂金屬催化(hua)劑；

POE為乙(yi)烯(xi)、α-烯(xi)烴(jing)的共聚物，其中α-烯(xi)烴(jing)是核心原材料，共聚比例高(gao)于(yu)20%。由于(yu)合成難度大(da)，目前α-烯(xi)烴(jing)是制約POE生產(chan)的“卡脖子”要(yao)素，占POE產(chan)業(ye)鏈利潤約60%。

再(zai)然后(hou)就是茂金屬催化劑，也(ye)是制備原(yuan)材料的核心(xin)難點之一(yi)。

★ 機會點

以上理解后，其(qi)實機會點就很好挖掘了：

第一，制備上游中誰(shui)可以生產α-烯烴，誰(shui)有POE粒(li)子產能規劃？

第二，制備上游中誰可以生產茂金屬(shu)催化劑？

第三(san)，下(xia)游膠膜生產環節當然(ran)也很(hen)重要，但(dan)國內已有成(cheng)熟制(zhi)備能力，那(nei)就要看(kan)誰更加具備產能/市(shi)值比彈性？

ps：以上第一點、第二點兼具(ju)的企業更牛(niu)；

ps：為啥關注產能/市(shi)值(zhi)彈性(xing)，就像福斯(si)特盡(jin)管是國內POE膠(jiao)膜(mo)產能第一(yi)(yi)，可市(shi)值(zhi)也大，盡(jin)管未(wei)來(lai)一(yi)(yi)定(ding)受(shou)益于POE膠(jiao)膜(mo)產業(ye)大需(xu)求，可當前市(shi)值(zhi)已經(jing)接近900億了，彈性(xing)和想象(xiang)空(kong)間稍弱一(yi)(yi)些。再就是任何產業(ye)下游都不會希(xi)望(wang)自己的(de)(de)材料(liao)供(gong)(gong)應商(shang)只有一(yi)(yi)家(jia)，一(yi)(yi)定(ding)會有備選、或(huo)者(zhe)一(yi)(yi)供(gong)(gong)二供(gong)(gong)，這就是其(qi)他膠(jiao)膜(mo)企業(ye)的(de)(de)機(ji)會。

同(tong)理(li)，在POE粒子產業內(nei)(nei)一些(xie)關鍵壁壘材(cai)料(liao)上也已經有國(guo)內(nei)(nei)化工大廠有了技術突破，但核心還(huan)是市(shi)值(zhi)比(bi)和彈性，比(bi)如衛(wei)星(xing)化學已經500億+的(de)市(shi)值(zhi)，再比(bi)如萬華化學2900億+的(de)市(shi)值(zhi)。

綜上：

☆ 聚賽龍：最大優(you)勢就是19億的mini市值+產品(pin)已(yi)小批(pi)量交(jiao)付，處于爆發前夜；

公司在投資者互動平臺(tai)表示，子公司科睿鑫主要研發(fa)和生產光伏領域(yu)EVA、POE膠(jiao)膜產品，截至目前已(yi)經可以實(shi)現小批量(liang)供貨。

這(zhe)種有(you)技術的(de)、小批量交付(fu)了(le)產(chan)(chan)品的(de)企(qi)業，在行業和產(chan)(chan)品需求迎來爆(bao)發期的(de)時候最具有(you)彈性和想象空間(jian)，且未來隨時可能一紙公告擴產(chan)(chan)投(tou)建增(zeng)加產(chan)(chan)能。

參考(kao)2022年(nian)的漲幅冠軍(jun)綠(lv)康生化(hua)，底部(bu)迷(mi)你市(shi)值(zhi)+收購了一家(jia)做(zuo)POE膠膜的小企業(ye)，然后全年(nian)就漲了將近(jin)4倍。

 

☆ 天洋新材：膠膜產能/市(shi)值比最佳之一(yi)；

2022年底(di)天洋的(de)膠膜產能1.6億㎡，2023年底(di)達3.5億㎡，后年達5.1億㎡。

公(gong)司光伏膠膜業務產品(pin)與技術競爭優勢(shi)顯著，POE/EPE等高性(xing)能(neng)膠膜產能(neng)快速擴張，并(bing)獲下(xia)游客戶廣泛認(ren)可(ke)。

此外，天洋近期定增順利獲批，根據(ju)公(gong)司非公(gong)開發行(xing)股(gu)票預案，其(qi)計(ji)劃募資總額預計(ji)不超過11.6億元(yuan)，擬投入約8.4億元(yuan)用于擴建光伏膠膜產(chan)能(neng)共計(ji)4.5億平(ping)米，支撐中長期快速(su)成長。

定(ding)增(zeng)規劃(hua)中，公司計劃(hua)分別(bie)新增(zeng)透(tou)明 EVA/白(bai)色增(zeng)效EVA/POE與EPE膠膜生(sheng)產線32/7/21條，實現(xian)同(tong)步(bu)生(sheng)產多種光(guang)伏膠膜產品的(de)能力(li)，強化產品競爭(zheng)優勢(shi)。我們認為(wei)，本次定(ding)增(zeng)募投項目(mu)若順利落地，有望助力(li)公司光(guang)伏膠膜年度產能從(cong)目(mu)前已有的(de)的(de)1.6億平(ping)米，快(kuai)速提升至(zhi)2024年的(de)5.1億平(ping)米。

類比一下賽伍技術(shu)，天洋的當(dang)前產能(neng)和規劃產能(neng)都要略高于(yu)賽伍，而目(mu)前天洋當(dang)前44億市值，賽伍139億，而這個行業的天花板選手福(fu)斯特(te)875億市值。

 

☆ 鼎際得：公司(si)現有技術和規劃中兼具催化(hua)劑(ji)、α-烯(xi)烴(jing)，以及(ji)POE粒子產能；

鼎際得本來應(ying)該是最佳板(ban)塊(kuai)邏輯(ji)，可惜當前位置不(bu)低，希望后續(xu)能給低吸(xi)機會；

公司是深耕聚烯烴催化(hua)劑領域(yu)多年(nian)，是催化(hua)劑化(hua)工(gong)領域(yu)的老選(xuan)手。

2022年12月末公告(gao)：

擬投資98.68億元，建設年(nian)產40萬噸POE、30萬噸α烯烴、25萬噸碳酸酯、400Nm3/h電解水制(zhi)氫：

①一(yi)期(qi)：總投(tou)資59.62億元，建設年(nian)產20萬噸POE、30萬噸α烯烴；

②二期：建設年產(chan)20萬噸POE、25萬噸碳酸酯(zhi)。

所以鼎際(ji)得近期的(de)(de)(de)走勢兇猛，本身就(jiu)是催化劑化工領域的(de)(de)(de)老選(xuan)手，又在積極推進茂金屬催化劑的(de)(de)(de)產業(ye)化，又一體化的(de)(de)(de)投建(jian)規劃了α-烯烴和POE粒子產能(neng)，且一期POE就(jiu)有20萬(wan)噸！

邏輯是真的(de)不錯，但還(huan)是那(nei)句話：好邏輯得有好位(wei)置(zhi)才行，等待好的(de)參與位(wei)置(zhi)。

最后：有時(shi)間的(de)可(ke)以去讀讀國盛證券(quan)的(de)POE粒子研報全文，寫的(de)很(hen)好，研報標題：N型時(shi)代，粒子革命(ming)：POE粒子國產化在即(ji)。